人工智能硬件中利润最高的不再属于销售 GPU 的公司。它属于一家销售 GPU 无法运行的稀缺内存的公司。

美光科技公司（纳斯达克股票代码：MU）第三财季非公认会计准则毛利率为 84.9%。 NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）报告称，其 7 月份季度的调整后毛利率为 75%，并预计该数字将在 1 月份季度下降到 71% 至 72%，因为内存成本正在飙升。

这种比较并不完美，因为这些公司销售不同的产品并对其进行不同的核算。但更重要的一点是：控制最稀缺零部件的供应商拥有最大的提价空间。

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内存正在吞噬 AI 堆栈

美光季度营收达到 414.6 亿美元，调整后自由现金流达到 183 亿美元。该公司已开始大批量生产专为 Nvidia 的 Vera Rubin 平台设计的 HBM4，而管理层预计 2027 年之后 DRAM 和 NAND 的供应将会紧张，供应将在 2028 年逐步改善。根据 16 项战略客户协议，美光科技公司（纳斯达克股票代码：MU）预计将有 220 亿美元的现金存款和相关财务承诺。其中 14 个代表在剩余期限内以最低价格计算的累计收入约为 1000 亿美元。

据该公司称，其 36 GB HBM4 堆栈每秒提供超过 2.8 TB 的带宽，并且能效比美光的 HBM3E 高出 20% 以上。

NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）仍然是更大的利润引擎。季度收入翻了一番，达到 962 亿美元，其中 890 亿美元来自数据中心。然而，管理层的毛利率重置表明，即使是人工智能之王也必须付出内存代价。

据报道，英伟达的一些最大客户已被告知，包含其人工智能芯片的服务器的价格将在 2027 年初系统发货时上涨 15% 以上。管理层还计划在下财年初进一步提价，但即使这种缓解也无法阻止近期利润率下滑。

牛市和熊市的情况

美光的牛市取决于稀缺性：HBM 需求、长期协议和客户存款可能会保持利用率和定价异常强劲。悲观的情况是周期性。由于今天供应短缺，客户正在预付现金；如果这种短缺被打破，85% 的利润率可能会急剧恢复正常。

对于英伟达来说，不断增长的收入及其 Rubin 路线图表明需求仍然巨大。但较低的利润率揭示了一个真正的弱点：即使 GPU 出货量飙升，内存膨胀和产品复杂性也会消耗更多的经济成本。

对冲基金正在追逐这两个赢家

第二季度，美光的对冲基金持有人数量从 154 人跃升至 185 人，增幅为 20.1%。 Nvidia 的数量从 277 个增加到 286 个，增长了 3.2%。两者的空头兴趣仍然不大：截至 8 月 14 日，美光流通股的 2.66% 和英伟达流通股的 1.23% 都处于空头状态。

投资者并不需要美光取代英伟达，只是内存仍然是稀缺组件。目前，英伟达自己的利润指引正在为他们提供理由。

虽然我们承认 MU 和 NVDA 作为投资的潜力，但我们相信某些其他人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。