Anthropic 于周一发布了 S-1。冗长的招股说明书为这可能是有史以来最大的 IPO 设立了人工智能实验室，目标估值约为 2 万亿美元。
S-1披露了有关该公司的广泛信息，包括季度业绩、财务报表和风险因素，但该公司面临的最大问题之一是如何对其进行估值。
Anthropic 通常被称为人工智能实验室，是一种构建生成式人工智能模型和聊天机器人等产品的新型公司。该类别中唯一一家与其规模接近的同行是 OpenAI，该公司尚未上市，因此对于估值目的没有多大帮助。
查看该公司的 S-1 可以发现，在很多方面，Anthropic 的功能就像传统的软件即服务 (SaaS) 股票。它以按月订阅的方式销售 Claude 和 Claude Code 等产品，虽然其产品是聊天机器人，但它们也是一种软件形式。
Anthropic 在 S-1 中仅使用过一次“软件即服务”一词，但它并不是指其自身。相反，它指的是未来可能与之竞争或竞争日益激烈的现有公司。然而，该公司使用 SaaS 领域流行的指标。例如，它与投资者分享了不同年度经常性收入（ARR）水平下的客户数量。截至第三季度末，Anthropic 拥有超过 11,900 个 ARR 为 10,000 美元或以上的客户，1,900 个 ARR 为 100 万美元或以上的客户，以及约 250 个 ARR 为 1000 万美元或以上的客户。
并非所有软件公司都会报告这些指标，但几乎可以肯定，它们使 Anthropic 成为世界上最大的订阅软件公司之一。
Anthropic 是一家 SaaS 公司吗？
Anthropic 可能没有将自己定义为一家 SaaS 公司，但其关于与软件即服务公司竞争的声明很能说明问题。
在该公司为 Claude Cowork 发布了一套针对法律、财务和销售等领域的行业特定插件，与传统企业软件公司直接竞争后，软件股在一月份暴跌。
我们看到了另一个例子，当时该公司推出了 Claude Design，设计软件 Figma 的股票因这一消息而暴跌，因为投资者现在将 Anthropic 视为直接竞争对手。
与传统软件股票相比，Anthropic 确实有一大优势。该公司在销售和营销方面的支出相对较少，而这往往是 SaaS 公司最大的项目。
2026 年上半年，其收入的不到 20% 用于销售、营销和合作伙伴关系，而计算和基础设施构成其最大的产品线，并且预计将保持这种状态。
Anthropic 的 Claude 产品套件足够好，该公司不需要一大群销售人员来推销该产品。克劳德推销自己。截至第三季度末，该公司拥有 5,300 名员工，远少于具有可比收入的软件公司。例如，Salesforce 拥有约 83,000 名员工，上一财年营收为 415 亿美元，低于 Anthropic 的运行率。
Anthropic 是否应该像 SaaS 股票一样估值？
没有其他主要行业的估值能与 SaaS 行业相提并论，该行业的股票市销率通常达到 20 或更高，而且根据公认会计原则 (GAAP)，其中许多股票甚至没有盈利。
按照基于第三季度 168 亿美元收入的运行率计算，Anthropic 的年化收入为 670 亿美元，这意味着市销率约为 30，估值为 2 万亿美元。一些市盈率接近该比率的软件股票包括 Datadog 的 25.4 和 Snowflake 的 21.9。具有讽刺意味的是，来自 Anthropic 的竞争抑制了软件估值，并且在疫情等最令人兴奋的时期，许多 SaaS 股票的市盈率达到 30 或更高。
不过，Anthropic 的增长速度比那些 SaaS 公司快得多，连续收入增长了近 50%。
基于这一增长率、调整后已经实现盈利的事实以及其颠覆性潜力，Anthropic 的市盈率为 30，看起来很便宜。
虽然该股票具有 SaaS 股票所没有的风险，例如大规模的云支出承诺，但与典型的软件股票相比，它看起来相当有吸引力。