比尔·阿克曼买的东西不多。 Pershing Square ( PS +0.12% ) 运营着基金管理领域最集中的投资组合之一（截至 6 月 30 日仅有 14 家公司），并且很少出现新名字。
因此，该基金在一个季度开设了三个头寸，每个头寸约 11 亿美元，这是不寻常的。这是潘兴广场 8 月中旬提交的最新 13F 文件所披露的内容。该基金在第二季度购买了 Visa (V +0.51%)、Mastercard (MA +0.60%) 和 S&P Global (SPGI +1.72%)，这三股股份在季度末价值约为 33 亿美元。
这三笔购买有一个共同点。每家公司都会对非其发起、资助或承担风险的交易收取少量费用。
这三者合计约占潘兴广场 195 亿美元美国股票投资组合的 17%。在季度末，这比阿克曼持有的任何单一头寸都大，在我看来，这是文件中最能说明问题的事情。
价值 33 亿美元的集群
尺寸看起来是经过深思熟虑的。 Visa 的收入约为 11 亿美元，占投资组合的 5.8%。万事达卡约为 11 亿美元，占 5.6%。 S&P Global 约为 11 亿美元，即 5.4%。
文件还显示，潘兴广场 (Pershing Square) 出售了 Alphabet 的股份，截至 3 月底，该股份规模较小，价值约 9900 万美元。
它还报告称，亚马逊的股票比三个月前减少了约四分之一，尽管即使在削减之后，亚马逊仍然是前五名的股票。该基金在出售之前的持股四年后，以约 9.34 亿美元的股份重返 Netflix。
就规模而言，文件中最大的单一持股公司 Uber Technologies 约占投资组合的 13%。新的三人组加在一起规模更大。
他们都不承担信用风险
Visa 和 Mastercard 负责在购物者银行和商家银行之间转移资金，并且几乎每次刷卡都会收取少量费用。凭借这些铁路的庞大规模，Visa 在其第三财季（截至 6 月 30 日的期间）处理了 717 亿笔个人交易，同比增长 10%，支付量按固定美元计算增长 10%。所有这些消费转化为 116 亿美元的净收入，增长 14%，营业利润率接近 60%。万事达卡第二季度按当地货币计算的总交易额增长了 8%，达到 2.9 万亿美元，净收入也增长了 14%。
值得注意的是，两家公司都没有为这些购买提供贷款。发卡银行承担信用损失。无论哪种方式，网络都会收取费用。
纽约证券交易所代码：V
标准普尔全球在不同的轨道上运行相同的模型。当一家公司发行债务时，它会向标准普尔支付信用评级费用——这是对其他人借款的代价。标准普尔全球第二季度的评级收入同比增长17%，达到13.4亿美元，其中交易部分（新发行债务和银行贷款的评级费用）增长25%。当投资者购买指数基金时，基金经理也会支付许可费。该公司的指数收入在本季度增长了 20%，其中与跟踪其指数的基金资产相关的费用增长了 22%。
换句话说，这三个人都通过他们不必创造的活动获得报酬。音量来自其他人。
纽约证券交易所代码：SPGI
赌注是耐用性，而不是价格
可以说，最重要的是持久力。像这样的收费机构随着总支出、借贷和投资而不是任何单一产品周期的增长而增长，而且他们的资本风险很小。经济衰退可能会减缓销量。完全停止使用网络要困难得多。而且这种模式会浪费现金：上个季度，Visa 仅通过回购和股息就向股东返还了 62 亿美元。
当然，像这样的耐用性很少是便宜的。截至撰写本文时，Visa 的股价与 52 周高点相差约 1%，远期市盈率约为 26。
对于市场已经知道的优秀企业来说，这是一个溢价，而这样的起始估值可能会限制近期回报。万事达卡也是如此。 S&P Global 是个例外，其交易价格比 52 周高点低约 20%。
纽约证券交易所代码：MA
当然，这三个都不是便宜货。但我不认为阿克曼是在寻找便宜货。
截至本季度末，投资组合中约有六分之一的公司无论哪家银行、借款人或基金经理领先，都能获得报酬。毕竟，无论市场好坏，都会收取这笔费用。我发现很容易理解为什么他同时想要这三个。