一家以周期性着称的公司正在锁定自己的未来。美光已与客户签署了战略协议，其中包括照付不议的承诺。仅这 14 份合同就以最低价格计算，累计收入约为 1000 亿美元。此举试图为历史上不稳定的业务奠定基础。

这种结构性变化就是为什么上行案例集中在收入上。管理层预计这些协议最终将覆盖公司总收入的一半或更多。目标是从根本上将业务模式从周期性供应商转变为需求更可预测的战略合作伙伴。

这就是美光科技 (MU) 的故事。问题是它是否足够强劲，能够从这里带来真正的上涨，或者今天的价格是否已经吸收了大部分乐观情绪。

保守的 3 年情景表明上涨幅度约为 22%，而且价格已经吸收了运营故事所暗示的大部分内容。盈利线正在朝着正确的方向发展，但较软的市盈率将在其到达股票之前吞噬掉其中的很大一部分。这是数学运算的操作图：

*LTM：过去十二个月

复利如何创造上行空间

收入每年复合 30%，三年内收入从 $90.3B 增加到 $198.3B。这比 LTM 167% 的速度有所下降，因为今天的加速不太可能清楚地推断出三年后的情况。

利润率从 56% 降至 41%。总而言之，收入从 $50.5B 增加到大约 $82.1B，增长了 63%。

这是股票和盈利线的分歧点。 MU 的市盈率已经达到 19.7 倍，低于 3 年平均水平 36.1 倍。该情景将其进一步削减至 14.8 倍，因为较慢的预期增长率甚至不再支持今天的倍数。这一举措使原本应实现的盈利增长减少了约 25%。将较低的市盈率应用于较高的收益，该股价格接近 $1,075 ，今天的市值为 $1.2T ，而 $994B 。这比该股目前的交易价大约高出 22%。盈利线正在发挥作用；在达到股价之前，倍数会对其进行有意义的削减。

收入复利是否是推动 MU 最近行动的杠杆？查看杠杆故障。

什么可以加速营收增长

除了当前数据中心的繁荣之外，机器人技术正在出现新的需求驱动力。管理层指出，人形机器人的内存量是先进车辆的 10 倍。这可能会引发持续数十年的内存需求周期，但尚未反映在运行率中。

什么会减慢它的速度

虽然收入强劲，但管理层预计每比特混合 DRAM 成本将从当前水平上升。这是对下一代产品投入成本不断上升的直接承认。这表明当前的定价高峰和利润扩张可能面临结构性成本通胀的压力。

复利是真的吗？

为了让这种情况发挥作用，收入必须保持复合增长率接近 30%，虽然比今天的 167% 有所下降，但仍然是稳定的正值。倍数是另一个变动因素：该案例将其从 19.7 倍削减至 14.8 倍，以反映较慢的未来增长率。如果增长保持得好于预期，那么压缩就会逆转，上行空间就会更大。所有这一切背后都有一个周期性警告：今天的 LTM 数据已经脱离了峰值，而不是可持续的水平，因此恢复到 3 年基线将在其余的数学计算开始之前降低盈利基础。

机器人技术的长期机遇十分引人注目，但 DRAM 成本上涨的预测为近期利润可持续性带来了明显的障碍。

您应该投资微米技术吗？

有关 MU 的不同解读，请参阅我们最近的文章《美光股票随内存交易反弹，而不是提前反弹》。

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