周四，谷歌母公司的股价下跌超过 12%，这是有记录以来最糟糕的一天——历史性的单日跌幅比 Covid-19 大流行或 2008 年金融危机期间的任何一天都要大。
这次下跌使 Alphabet (GOOGL) 市值蒸发了约 5000 亿美元，这是继 Nvidia 在 2025 年初市值蒸发近 6000 亿美元之后的历史第二大单日蒸发。
这是怎么回事？
投资者越来越关注大型科技公司的人工智能支出热潮以及该技术如何影响他们自己的业务——而 Alphabet 是他们的最新目标。
由于投资者担心谷歌搜索广告业务增长放缓以及人工智能支出持续增加，该公司股价大幅下跌。
全球最大的科技公司正在斥资数千亿美元建设数据中心，力争成为人工智能热潮的赢家。
华尔街变得更加谨慎，试图弄清楚哪些公司正在合理支出，这些支出如何影响其业务的其他部分，以及谁将真正从人工智能对社会的变革性影响中受益。
Alphabet 周三公布的季度销售数据未达到分析师预期。投资者对销售数据的失误感到沮丧，这重新引发了人们长期以来的担忧，即该公司的摇钱树——谷歌的搜索广告业务——是否能够承受消费者越来越多地使用谷歌自己的（和竞争对手的）人工智能聊天机器人代替传统搜索的压力。
Argent Capital Management 的投资组合经理杰德·埃勒布鲁克 (Jed Ellerbroek) 表示，人们担心这种转移可能会“比谷歌做出反应并调整其业务的速度更快”。
该公司还披露了连续第二个季度出现负自由现金流，这是引起投资者担忧的另一个指标。自 2004 年上市以来，谷歌（2015 年更名为 Alphabet）直到今年才出现过一个季度自由现金流为负的情况。强劲的自由现金流是一家健康的公司的标志之一，可以支付股息、进行股票回购以及对其业务进行再投资。
仅第三季度，Alphabet 的资本支出就达到 514 亿美元，而 2025 年全年资本支出为 914 亿美元。随着该公司加大在人工智能方面的支出，包括数据中心建设，留给投资者喜爱的即时满足感（例如股票回购和股息）的现金越来越少。
与 Alphabet 的负自由现金流形成鲜明对比的是，微软本周报告称，尽管该公司继续在人工智能建设上花费数十亿美元，但第三季度的自由现金流为 186 亿美元。微软股价周四收盘持平，而 Alphabet 股价下跌超过 12%。
Questar Capital Partners 首席投资官理查德·雷尔 (Richard Reyle) 表示：“我们现在正在了解谁在人工智能方面的支出合理，谁没有。”
几天前 Anthropic 提交了备受期待的首次公开募股招股说明书后，大型科技公司最大的公司之一的股价却没有飙升，这似乎有些奇怪。 Anthropic 承诺花费大量资金从 Alphabet 等科技公司租用计算能力。
但未来的承诺并不能得到保证，特别是如果数据中心建设没有按计划进行，或者人工智能的盈利能力不如预期。 Alphabet 要求投资者相信其对人工智能和数据中心建设的愿景，同时也试图将人工智能货币化，并表明它可以从该技术中产生丰厚的回报。
大型科技公司云计算部门的增长表明对人工智能的需求持续强劲。但市场对人工智能热潮中可能出现的任何问题感到紧张。
像 Alphabet 这样的大型科技公司正在转向债务和金融市场来筹集更多资金，以帮助推动他们的雄心壮志。尽管各公司表示正在努力满足需求，但投资者对资金的竞争正在加剧。
贝尔德 (Baird) 专注于科技行业的投资策略师泰德·莫顿森 (Ted Mortonson) 表示：“每个人都试图同时跨过这扇门，这让人们犹豫不决。”
华尔街对数据中心的扩建变得越来越不安，那些消耗自由现金流的公司正在受到惩罚。