卡特彼勒 (CAT +5.60%) 周二公布了第二季度业绩，头条数据是公司第一。销售额和收入同比增长 24%，达到 205 亿美元，这是卡特彼勒首次在一个季度内突破 200 亿美元。截至撰写本文时，该公司股价在周二交易中上涨约 6%，至 880 美元左右。
更有趣的故事位于细分结果的下一层。建筑行业（大多数投资者听到这个名字时想到的就是推土机、挖掘机和装载机）创造了 83 亿美元的销售额。电力和能源领域（销售发电机发动机和涡轮机）产值达 82 亿美元，其中大部分需求目前来自数据中心。
换句话说，卡特彼勒现在销售的电力设备几乎与建筑设备一样多。在利润方面，电力业务可以说已经领先。
电力业务几乎赶上了建筑业
在数据中心应用、气体压缩和售后零件的推动下，第二季度电力和能源销售额同比增长 17%。发电是与数据中心最直接相关的细分市场，增长了 29%，达到 31 亿美元。需求来自于大型发动机和涡轮机，它们可以在电网无法供电或并网之前为人工智能（AI）设施提供动力。
而且这个份额还在不断变大。 2025 年第二季度发电销售额约为 24 亿美元，今年第一季度发电销售额约为 28 亿美元。
需求看起来比收入线显示的还要强劲：本季度向用户的发电销售增长了 72%，高于第一季度的 48%，这是由大型发电机组和涡轮机推动的加速增长。
公平地说，本季度建筑业增长更快。得益于北美销量增长 50%，其销售额同比增长 35%。
所以这个故事并不是说电力正在超越建筑。这是一项许多投资者从未想到过的企业，现在其规模可与这家著名企业相媲美。
利润对比更加明显。本季度电力和能源部门利润为 20 亿美元，利润率为 24.6%，比去年同期增长 2.5 个百分点。建筑业创收 19 亿美元，利润率 23.3%，增长 3.2 个百分点。两者都有所改善。但电力业务现在的利润率高于设备业务，而且本季度的总利润也更高。
全公司范围内的营业利润率达到 20.9%，高于一年前的 17.3%。非 GAAP（调整后）每股收益增长 73% 至 8.17 美元。
该季度还产生了 44 亿美元的运营现金流，为 15 亿美元的股票回购和 7 亿美元的股息提供了资金。
纽约证券交易所代码：CAT
价值 720 亿美元的订单以及与之匹配的价格
本季度末积压订单约为 720 亿美元，高于三个月前创纪录的 630 亿美元。管理层还上调了全年销售预期，理由是主要细分市场的需求健康。它将今年的关税成本预估下调至约 22 亿美元。
对于周期性制造商来说，这样的可见度是罕见的。这也不是保证。提前数年交付的订单可能会减少，大型项目可能会重新安排时间。在 Caterpillar 交付之前，积压订单中的订单并不是收入。
在周二的上涨之后，该股的市盈率约为 38 倍，其中刚刚公布的季度数据也已计入其中。对于一家机械制造商来说，即使是发展如此迅速的机械制造商，这个价格也是一个溢价。
在本季度，卡特彼勒的转型不再是一个关于订单的故事，而是一个关于交付利润的故事。我比一周前更喜欢这个行业。电力特许经营权的利润率高于建筑特许经营权，对其需求正在加速，而且考虑到客户的订购程度，可以说它仍处于早期阶段。
尽管如此，市盈率约为 38 倍，对于周期性制造商来说，这个价格就好像电力繁荣有保障一样。事实并非如此。数据中心项目可能会暂停，一波又一波的支出也可能会一波又一波地离开。
如果我拥有这只股票，我会继续持有。但我不会在股价上涨 6% 后的第二天就追赶它。这个季度这项业务赢得了我的尊重。不过，按照大约 38 倍的市盈率，我今天还要为像这样的季度支付几年的费用。我宁愿等待更好的价格。