创纪录的需求并不是苹果股票的危险；危险在于零部件费用不断攀升，并已开始降低利润率。
Apple (AAPL) has just posted a June quarter revenue record in every geographic segment it reports, and its stock has outperformed the S&P 500 over the past year.这不是风险所在。 The biggest threat to Apple stock now is a cost line that has already pulled margin down once, is guided to pull it down again, and whose end management cannot yet see: memory.
前退款毛利率已回落内存，并再次被引导下行
六月份季度报告的毛利率为 50.1%，但其中大约两个百分点来自关税退款。剔除这些因素后，苹果的利润率从 3 月份季度的 49.3% 下降到了 48.1%，而根据首席财务官自己的说法，所有下降的原因不仅仅是内存成本，而不是货币成本。 9 月份季度指南再次将利润率降低至退款前的 46.5% 中点，并且内存再次超过了整个降幅。
内存位于 iPhone、iPad 和 Mac 的物料清单中，根据管理层自己的说法，DRAM 市场有 3 家供应商；尽管管理层称价格影响尚不清楚，但更广泛的供应商基础将有助于供应。 Apple has already raised prices on iPad and Mac, reluctantly by its own description, to cover what it calls exponential increases in memory prices. Holding margins through a cost shock like this one is the sort of durability the Trefis High Quality Portfolio insists on in its holdings, and Apple’s September quarter guide points the other way.
The China Memory Workaround Would Fix Supply, Not The Bill
媒体报道称，苹果一直在测试用于 iPhone 和 MacBook 的中国长鑫存储芯片，以缓解人工智能热潮引发的零部件短缺问题，并且根据美国的限制，在中国销售的设备中使用这些芯片需要得到白宫的批准。这将解决可用性问题，而不是账单问题。苹果的缓冲能力有限：管理层预计结转库存效益将在 9 月份季度之后下降，并表示内存价格将从该季度开始持续攀升。
价格将成本线变成风险
这些都不是需求问题。 6 月份季度收入为 1094 亿美元，增长 16%，其中 iPhone 增长 22%，Mac 在 MacBook Neo 和 MacBook Pro 的推动下增长 29%。 9 月份季度 9% 至 11% 的增长预期反映了汇率逆风和苹果芯片制造先进节点的供应上限，而不是需求的下滑。风险是您为该需求所付出的代价。该股的市盈率为销售额的 9.6 倍，约为其十年来涨幅的 100%，而 27.6% 的净利润率是至少五年来的最高水平，高于其三年平均水平 25.8%。以峰值倍数购买的峰值利润使得内存费用没有超出管理层预期的空间。
解决这个问题的是 9 月份季度的毛利率（不包括关税退款），管理指导值为 46.5% 的中点。与此同时，市场将等待视为例行公事：隐含波动率为 23，即过去一年波动范围的第 50 个百分位，因此对于过去一年最严重的峰谷跌幅为 13.8% 的股票来说，期权市场目前定价的波动幅度很正常。
一项组成部分的法案不应决定您的年份
在这里，拥有苹果公司意味着接受由该公司无法控制的市场设定的一个输入价格，可以改变其估值所依据的利润。 Trefis 高质量投资组合等基于规则的篮子的情况就是分散这种风险。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
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