阿里巴巴将出售102亿美元股票以资助人工智能。Alphabet和英特尔先行一步。

今年已上市公司规模最大的三次新股发行如今都有一个共同目的：为人工智能（AI）提供资金。

中国电商和云巨头阿里巴巴（BABA -0.73%）周日将800亿港元（约102亿美元）的配售定价，以每股112.70港元出售7.1亿股新发行股份。该公司表示，净收益的100%将投入其全栈AI能力，包括扩展其AI基础设施。该交易预计将于周三完成。

市场的反应很快。阿里巴巴在香港上市的股票在周一香港交易时段下跌8.4%，几乎正好与配售价趋同。其在美国上市的股票表现更好，截至本文撰写时基本持平，此前在盘前曾下跌。

据路透社报道，这笔交易是今年全球第三大首次后续股票发行，仅次于Alphabet（GOOG +0.83%）（GOOGL +0.94%）和英特尔（INTC -3.12%）的发行，并且是香港上市公司有史以来规模最大的一次。我认为，这份名单本身就是故事所在。AI建设已经发展到即使其最富有的参与者也无法仅靠现金流来为其提供资金的地步。

阿里巴巴为何需要这笔钱

阿里巴巴并非在其业务处于弱势的情况下筹集现金。毕竟，其云部门的外部收入在6月季度同比增长45%，呈现加速态势，而且该公司表示，其AI相关产品收入现已连续12个季度实现三位数增长。

但压力体现在营收线以下。上季度净利润同比下降75%，至约15亿美元。自由现金流为约66亿美元的流出，是去年同期流出的两倍多，因为资本支出同比增长75%，达到677亿元人民币。

该计划的规模解释了原因。阿里巴巴去年承诺在三年内至少投资3800亿元人民币（超过500亿美元）用于云和AI基础设施，而该公司上周表示，已花费近一半。管理层告诉投资者，受需求推动，其AI投资的预期回报期有望从三年降至约2.5年。

换句话说，多出售约4%的股份（7.1亿股新股）是在不耗尽资产负债表的情况下保持这一速度的代价。

三家公司构成的模式

这笔交易之所以引人注目，与其说是阿里巴巴，不如说是它所完成的模式。

Alphabet率先行动，在6月宣布了一项847.5亿美元的股权计划，由347.5亿美元的承销公开发行、400亿美元的按市价发行计划（其中很大一部分用于覆盖员工股票奖励的税务义务）以及向伯克希尔哈撒韦的100亿美元私募配售组成。Alphabet的服务产生了巨额现金，而该公司仍然选择出售股票，而不是仅靠现金流为今年的资本支出提供资金，其目前预计资本支出将达到1950亿至2050亿美元。

英特尔随后在8月跟进，以每股95美元定价发行200亿美元普通股，当天因需求强劲而从150亿美元上调。所得款项用于一般公司用途，包括资本支出。

投资者对这些交易的兴趣令人瞩目。据路透社报道，阿里巴巴的配售获得超额认购，买家包括主权财富基金，该公司还扩大了交易规模。值得注意的是，英特尔的承销商全额行使了额外股份的选择权，使该交易规模达到约230亿美元。

提前付出代价

但二级市场讲述了更为谨慎的故事。截至本文撰写时，英特尔目前交易价格接近87美元，比两周前该发行的买家支付的价格低约8%。而阿里巴巴的香港股票周一收盘几乎正好在配售价。其美国股票截至本文撰写时接近119美元，即使在新股上市之前，也比其52周高点192.67美元低约38%。

NYSE : BABA

机构显然希望大规模获得AI基础设施敞口。然而，现有股东今天要承受约4%的稀释，以换取回报需数年才能实现的数据中心——而且只有在管理层所描述的回报期能够实现的情况下。

我认为股权融资本身是一个理性的选择。股票是昂贵的资本，但它是永久性的，而如此大规模的建设若以债务融资，风险会大得多。

但这次融资提高了门槛。每一股新股都是一种主张，即AI基础设施最终将赚回其成本，而阿里巴巴的云增长现在必须兑现这一点。到目前为止，这种增长正在加速。它需要继续保持这样的势头。