7月10日，日本财务大臣片山皋月在记者会上罕见表态，政府将推动包括日本政府养老投资基金（GPIF）在内的大型养老基金增加对日本国内金融资产的投资，并提及将日本国债纳入日本个人储蓄账户（NISA）免税账户的可能性。这是继安倍经济学时期引导GPIF大幅增配海外资产之后，日本官方首次明确释放养老金资产配置方向调整的政策信号。

市场随即对这一消息做出剧烈反应。日本10年期国债收益率一度快速下行约13个基点；日元同步走强，从162.38攀升至161.30，随后迅速回落至162.33附近，仍徘徊于近40年低点。但之后20年期日债拍卖需求创近七年新高，尾部利差缩窄至零。

作为全球规模最大的养老金之一，截至今年Q1，GPIF管理资产规模为294万亿日元（约1.81万亿美元）。目前，GPIF维持国内债券、国内股票、外国债券和外国股票各25%的基准配置比例（每类允许上下浮动5-6个百分点）。其中，国内债券实际占比为26.91%，距离31%的上限仍有约4个百分点的调整空间。在这一庞大基数下，配置比例的微小变动都会引发海量的资金流动。

GPIF增配国债，资本回流支撑日元和日债

若GPIF将国内资产比例从当前的50%上限调高至60%，理论上可产生近30万亿日元的资本回流（国内债券实际可增持12万亿日元）。这一规模已与4月底日本当局创纪录的11.73万亿日元（约730亿美元）干预相当。考虑到GPIF目前对冲外汇风险的外国债券持有量极低（仅约1.6万亿日元），抛售海外资产将转化为直接且庞大的日元买盘压力。对于日元汇率而言，日本当局的防御思路正从流动干预转变为存量重构。更重要的是，与消耗外汇储备的被动干预相比，这种结构性的资金回流更具长效支撑。