美国证券交易委员会（SEC）上周在美国开辟了代币化股票交易的新途径，为过去一年席卷金融市场的技术增添了动力。然而，TD Cowen 预计投资者不会蜂拥而入。

该机构的新创新豁免创建了一个五年框架，使代币化证券场所能够在不注册为交易所的情况下运营自动化做市商池。

某些流动性提供者还可以根据条件避免交易商注册。就在几天前，《澄清法案》未能推进，导致更广泛的加密市场结构立法陷入停滞。

但 TD Cowen 美国股票市场结构副总裁 Reid Noch 预计，新市场规模仍将很小，至少目前如此。

“我们预计国内散户投资者和机构近期的采用有限，”诺克周五在一篇论文中写道。 “美国投资者已经可以有效地获得基础股票，代币化场所必须提供令人信服的优势，以抵消有限的流动性和额外的运营复杂性。”

这就涉及到代币化股票的核心问题：它们需要解决现有美国股市无法解决的问题。

SEC 框架允许通过自动做市商（AMM）而不是传统的订单簿进行交易。 AMM 持有资产池并使用预设规则对交易进行定价。只要池子里有足够的资产，股票代币就可以全天候交易。

但诺奇表示，全天候交易并不一定意味着更好的交易，因为流动性稀薄可能会导致价格不佳。

美国证券交易委员会也对其实验设置了严格的限制。代币必须代表 NMS 股票并保留标的股票所附带的经济利益、股息、投票权和清算权。第三方代币化者必须在交易其股票之前通知公司，并给予发行人 30 天的反对时间。交易量有上限。

这些要求可能会使美国模式比海外已经提供的代币化股票产品更难采用。

发行人的兴趣是另一个问题。

Noch 写道：“我们与数十家发行人（包括几家高度面向散户的发行人）的对话显示，他们对在Figure等加密货币相关公司之外的股票进行代币化的兴趣微乎其微。”

从图中可以看出这个障碍有多大。其在纳斯达克上市的FIGR股票与区块链原生FGRS股票一起交易，具有相同的经济风险和投票权。然而，在道明银行检查的 24 小时内，Figure 99.9% 的名义交易是通过其传统上市股票进行的。

对于想要股票敞口的加密货币交易者来说，对传统市场的更大威胁可能来自其他地方：永续期货。

道明银行发现，币安快照中 96% 的 Nvidia 相关名义交易量来自永续期货，而 4% 来自现货产品。

“随着我们继续概述，我们认为永续期货是更强劲的需求故事，”诺克写道。 “我们预计平台将继续在国际和国内拓展这些产品，反映散户投资者对杠杆的兴趣。”

随着稳定币进入受监管的金融领域，亚太地区正在成为一个关键的试验场。本报告描绘了该地区的规则、用例和 RLUSD 的角色。