在 2026 年的低迷时期出售比特币的投资者并不是你想象的那样。
Galaxy Research 周一发布的一份报告发现，少数对冲基金和银行几乎推动了美国现货比特币 ETF 的所有机构抛售，而财富平台和主权基金则介入购买。
截至 2025 年 9 月底，就在比特币创下历史新高之前，向 SEC 提交季度 13F 报告的机构持有价值 355,000 BTC 的现货 ETF 股票。报告发现，到 2026 年 6 月，这一数字已降至 307,000 BTC，下降了 14%。
九家公司的跌幅超过了全部跌幅：Millennium Management、Brevan Howard、高盛、Capula Management、Farallon Capital、D.E. Shaw、Schonfeld 战略顾问、Symmetry Investments 和 Tudor Investment。
他们总共削减了价值 68,000 BTC 的敞口，按今天的价格计算约为 54 亿美元，削减了 29% 至 100% 的头寸。这意味着其他约 2,200 名申报者总共添加了约 20,000 BTC，价值约 16 亿美元。
摩根士丹利的财富管理部门、阿布扎比的穆巴达拉和阿布扎比投资委员会都是买家之一。未提交 13F 的顾问、家族办公室和个人仅减持 6.6%，而价格则下跌 49%。
Galaxy 公司研究主管 Alex Thorn 表示，卖家主要是在进行交易，而不是押注比特币。许多人采用现金持有策略：买入现货 ETF 股票，同时做空 CME 比特币期货，以填补两者之间的差额（称为基差）。
这种差距几乎消失了。在比特币达到高点之前的 30 天里，近月基差平均年化率为 7.9%，比三个月期国库券高出 3.9 个百分点。截至 10 月 21 日的 30 天里，平均利率为 4.8%，仅比账单高出 0.6 个百分点。报告估计，扣除费用、滚动成本和保证金后，该交易目前的收入比现金高出约 1.5 个百分点。
“多策略部门离开的原因是算法，而不是价格，”索恩写道。
CFTC 关于 CME 比特币期货的数据讲述了类似的故事。资产管理公司的净多头头寸从比特币历史高点当周的 43,300 BTC 降至 18,400 BTC，下降了 57%。杠杆基金的净空头（套利交易的期货方）也以同样的比例萎缩，从 71,400 BTC 减少到 30,600 BTC。以比特币计算的未平仓合约下降了 28%，以美元计算的未平仓合约下降了 51%。
更远的合同仍然提供一些东西。截至 10 月 21 日收盘，11 月和 12 月期货价格上涨 6.3% 至 6.5%，比未计成本票据高出约 2 个点。但索恩认为，微弱的优势并不能弥补交易的尾部风险：2022 年 12 月，基差年化利率反转为负 31%。
总体而言，现货 ETF 持有量从 2025 年 10 月的峰值到 7 月的低谷仅下降了 11%，而比特币则下跌了 53%。自 6 月低点以来，这些基金已增持 87,000 BTC，Galaxy 将其称为定向买入而非套利。
最近的资金流动一直不稳定。 Decrypt 报道称，这些 ETF 在本月早些时候的两周内蒸发了近 10 亿美元，然后在 10 月 19 日创下近一个月来的最佳单日，当时贝莱德的 IBIT 完成了所有买入。此后，连续三天 10 亿美元的资金流入紧随其后的是大量资金流出。 BTF ETF 资金流本周再次变绿，但数量较少：迄今为止流入量约为 2.86 亿美元。
13F 的数据贯穿整个 6 月，因此它没有捕捉到更近期的变化。 Galaxy 透露其持有比特币。