到本季度末，ether.fi 将切断其质押代币和重新质押协议 EigenLayer 之间的最后一个结构性联系。截至 8 月，协议文件显示仍有不到 1% 的资产仍通过 EigenPod 提款凭证重新抵押，该凭证将于年底删除。
当 ether.fi 于 2024 年推出时，存款自动重新存入 EigenLayer 上。 8 月，该公司取消了 weETH 的重新质押，weETH 是其在 DeFi 中流通并被接受为抵押品的代币版本，使其成为一种普通的流动性质押代币。任何仍然想要重新抵押的人都必须选择在竞争对手平台 Symbiotic 上构建的单独代币。
ether.fi 首席执行官迈克·西拉加泽 (Mike Silagadze) 表示，这一决定归结于风险。他告诉 CoinDesk：“重新质押并没有有意义的收益机会，而且质押者也存在一些明显的风险，因此我们认为退出是有意义的。”
质押意味着锁定 ETH 以帮助保护以太坊，以换取收益。重新抵押的想法是，相同的锁定 ETH 可以做第二项工作：EigenLayer 会将这种安全性出租给其他服务，例如预言机和数据可用性层，后者将支付保护费用。储户用一桶钱可以赚两倍的钱。除此之外，流动性重新抵押代币为储户提供了可交易的收据，他们可以在其他地方出售或用作抵押品，而不是锁定他们的 ETH 并等待。 weETH 是其中最大的。
EigenLayer 在高峰期持有 197 亿美元，流动性重新抵押代币在 2024 年的前六周增长了 1,000% 以上。但购买证券的服务从未支付足够的费用来支付基本抵押收益和溢价，因此第二次收益重新抵押承诺从未实现。
9 月 8 日，DefiLlama 的重新抵押类别持有 100.2 亿美元，并在前一周产生 99,977 美元的费用。流动质押类别为 518.7 亿美元，创造了 2735 万美元。每保证一美元，普通质押的收益大约是 53 倍。
随后的两项进展消除了重新赌注的动力。补贴存款的积分计划将在 2025 年结束，而削减则于 2025 年 4 月开始实施。削减是一种惩罚，当运营商出现不当行为（例如下线或签署冲突消息）时，运营商将没收部分质押的 ETH。因此，重新注仓突然带来了真正的价格下行，而在此之前，风险只是理论上的。没有额外的产量来补偿。
将 ether.fi 放在一边，该部门的其余部分很小。 Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance 和 Bedrock 这五个最大的剩余流动性重新抵押代币在 2026 年第二季度的综合毛利润为 953,350 美元。三个季度前，这五家公司的毛利润为 218 万美元。 Puffer 筹集了 2300 万美元，该季度录得 21,590 美元。 Swell 录得 22,370 美元。
损益表还显示了这些业务的哪一部分曾经盈利，而且不是重新注资。在 Kelp 的账簿上，EIGEN 代币奖励的总收入为 460,600 美元，收入成本为 460,600 美元：它们到达并直接传递给储户，协议中没有留下任何内容。 Puffer 和 Swell 的质押奖励方式相同。这些公司获得的任何利润都来自于重新质押层下收取的普通质押费用。
4 月 18 日，攻击者利用 Kelp 的跨链桥（该系统在区块链之间移动代币）在 46 分钟内创建了 116,500 rsETH，价值约 2.93 亿美元，且没有 ETH 支持。攻击者将代币存入 Aave 作为抵押品，并借用真实的以太币。接下来的几天里，Aave 损失了约 60 亿美元，潜在坏账达 1.23 亿至 2.3 亿美元。 5 月，Aave 重写了其抵押品上市标准，以评估网络安全和技术架构以及价格波动。
西拉加泽反对将此事件视为杠杆作用的失败。他说：“Kelp 黑客攻击的原因是跨链方面的安全实践不佳，与杠杆无关。” “ether.fi Aave 市场的参数非常保守，我们对安全性有着坚定的承诺。”
他是对的，EigenLayer 本身并没有失败。没有任何东西被削减，没有重新抵押机制被破坏，弱点是一座桥。但这正是黑客对流动代币重新抵押造成如此大破坏的原因。钱是在包装中丢失的，即位于重新抵押之上的可交易收据，而不是在重新抵押本身中丢失。到了四月份，任何持有这些代币的人都在接受可能受到攻击的额外软件，并且没有获得额外的收益作为回报。包装纸已经不再收回成本了。
退出重新抵押的资金并没有离开加密货币借贷，而是从 ETH 转移到了美元。
2024 年的模式是：质押 ETH，重新质押，将其包装在流动性重新质押代币中，以该代币为抵押借入并购买更多，从而累积对单一资产的敞口。到 2026 年，精心策划的金库中也会出现同样的行为。策划金库是一个借贷池，由外部公司（称为策展人）而不是借贷协议本身来决定池接受哪些资产以及以什么条件接受，以换取一定比例的费用。 Morpho 是最大的场地，拥有约 58 亿美元的资金。
与重新质押一样，存款人持有的代币是一张收据，其风险由其他人设定，并由第三方接受作为抵押品。
精心策划的金库已经制作出了他们自己版本的海藻崩塌。 2025 年 11 月 4 日，Stream Finance 披露了约 9300 万美元的损失并冻结了提款。其 xUSD 代币是一种具有收益的美元代币，旨在将其价值保持在 1 美元，一天内下跌了 77%。策展人在 Morpho 上建立了金库，储户可以用 xUSD 提供真正的稳定币，借来的稳定币用于购买更多的 xUSD，从而使代币膨胀得远远超出其实际支持的水平。这些市场对 xUSD 的估值为固定的 1 美元，而不是其市场价格，因此当实际价格下跌时，本应关闭贷款的自动清算从未触发。研究人员后来绘制了各借贷平台约 2.85 亿美元的债务风险图。第二个美元代币（65% 由 Stream 贷款支持）下跌约 98%，并被清盘。
重新抵押的退出给 ether.fi 留下了每个流动性重新抵押协议现在都面临的问题：一旦它所构建的东西停止支付，业务是什么？它的答案是停止成为一家质押公司。
Ether.fi 现在运营着一张卡，允许用户在不出售加密货币的情况下进行消费，以太坊第 2 层网络 Optimism 上的借贷市场和一组金库，并将自己描述为加密货币新银行。 8 月份，它增加了代币化股票、金属和法定货币。 Silagadze 预计新银行市场的年收入约为 3000 亿美元，约为 DeFi 的 300 倍。
该卡占月收入的份额从 1 月份的 17% 上升到 7 月份的 46%。 Silagadze 表示：“Neobank 的收入已完全弥补了因重新质押和 ETH 价格下跌而损失的收入。” “我们今年的收入总体运行率有望提高约 38%，而质押和再质押收入则下降了 70%。我们的收入多元化取得了巨大成功。”
DefiLlama 的数据显示了大致同一时期的不同趋势，ether.fi 的毛利润从 2025 年第三季度的 1871 万美元下降到 2026 年第二季度的 999 万美元，下降了 47%。两者都可能是正确的，因为总收入不是毛利润，远期运行率也不是落后季度，但 ether.fi 尚未公布 38% 的基础。
卡费在第二季度创造了 314 万美元的毛利润。 EigenLayer 重新质押产生了 287 万美元，高于核心 ETH 质押以及金库费用、借款和管理费的总和。根据 DefiLlama 的会计数据，在 ether.fi 决定退出时，重新抵押是其第二大盈利线。
西拉加泽对 DefiLlama 数据中的一项输入提出异议。 DefiLlama 的数据显示，现金返还是支付给信用卡用户的奖励，其收入和收入成本均为 583 万美元，这意味着它不会增加利润。“那是在第三方合作伙伴支付现金返还奖励的时候，”他说。 “情况已不再如此，因此当前的收入报告不包括现金返还补贴。”截至最近一个季度，DefiLlama 的适配器仍在双方预订。
他还表示，当 ether.fi 做出更改时，用户就被告知了这些更改。他表示，将现金库转移到 Aave 取代了定制的债务管理器并降低了风险：“用户多次收到通知并选择接受这一更改。”
这并不是说这项技术失败了。 EigenDA 是 EigenLayer 的数据可用性服务，在主网上以 100 MB/s 的速度运行，并且仍然是按安全价值计算最大的服务。 ether.fi 进行了自己的重新抵押，Symbiotic 已经整合了 50 多个网络。
问题从来不是重新服用是否有效。问题在于它是否能产生足够的收入来证明其上建立业务的合理性，而对于那些重新接管其整个产品的协议来说，答案是否定的。
EigenLayer 也已停止销售重新抵押产品。它更名为 EigenCloud，现在销售可验证的计算，它可以让应用程序证明链下完成的工作是正确执行的，并将重新抵押的抵押品作为底层而不是出售的东西。其持有的资产为 51 亿美元，低于 2025 年 8 月的 220.6 亿美元。
该行业尚未解决的问题是，在继续确保之前确保的一切的情况下萎缩约 75% 的市场是否已经失败，或者是否只是比所需工作量大四倍。西拉加泽迫不及待地想知道答案。当争论仍在进行时，他将 ether.fi 退出了重新抵押。
随着稳定币进入受监管的金融领域，亚太地区正在成为一个关键的试验场。本报告描绘了该地区的规则、用例和 RLUSD 的角色。