FTX 的一部分幸存下来，CLARITY 法案就是如此

在参议院未能通过《清晰法案》的几周内，美国金融界最大的机构一直在链上发展。摩根大通通过存款信托与清算公司 (DTCC) 生产试点代币化 ETF 持有量，包括贝莱德和高盛在内的 50 多家公司已签约通过相同的基础设施对股票和国债进行代币化。贝莱德首席执行官称代币化是“更新金融系统管道的一种方式”。国会面前的问题已经不再是关于加密货币的了。

如果你经营一个传统的柜台，并将 CLARITY 视为数字资产行业的问题，而不是你自己的问题，请考虑一下 2008 年。一种新的工具在受监管的系统内，按照从未经过压力测试的规则快速成长，当它崩溃时，损失并没有停留在它开始的地方。它影响到了从未接触过次级抵押贷款的公司，并抹去了约 17 万亿美元的家庭财富。

Randi Abernethy 是 Bullish Exchange 的清算和集团风险主管。她于 2026 年 7 月在众议院金融服务小组委员会就《清晰法案》作证。请在此处阅读她的完整国会证词。

相似之处并不是代币化资产是下一个次贷；而是代币化资产是下一个次贷。无论你是否接触到破损的东西，都会通过共用管道传递震动。现在的情况也没有什么不同：仅稳定币就持有超过 1000 亿美元的国库券，如果大量稳定币崩溃并被迫出售，传统柜台每天早上所依赖的融资市场就会受到冲击。美联储工作人员已经指出了这一风险；这种情况几乎发生在 2023 年，当时 Circle 的 USDC 短暂失去了其锚定地位，因为其储备金存放在一家破产银行中。国际货币基金组织等国际机构警告称，这种冲击现在的传播速度将比 2008 年更快，因为这些市场波动很大，如果没有清算要求，就没有清算机构在违约蔓延之前遏制违约。金融机制正在根据尚未成为法律的规则进行重建，当第一次危机到来时，损失不会问你的办公桌是否上链。

该法案的支持者远远超出了加密货币领域：富达、高盛和富兰克林邓普顿都敦促国会通过该法案，认为明确的规则将保护投资者。其批评者反驳说，这些规则过于宽松，这一论点值得听取。像《清晰》这样的法案将全国范围内的投资者保护所需的约束性框架写入联邦法律，确保公司受到联邦机构的监督，规定了关键的保护措施，例如客户资产隔离、利益冲突管理、资本充足性和透明度，并将细节留给规则制定，就像多德-弗兰克法案制定架构并由各机构花费数年时间填写的方式一样。是否将其中任何一项立法为法律是参议院本周悬而未决的问题，从这里开始只是日历硬化：九月的窗口期很短，然后是选举年。

因此，保护措施保持不变：在联邦层面不是法律，而是对 16 个代币进行排序的解释性通知、抵押品试点、几封不采取行动的信件、两个联邦机构之间的谅解备忘录，其中任何一项都可以在未经投票的情况下撤销。其余的则留给各州，投资者在某些州获得真正的保护，而在其他州则较少，而在某些州根本没有任何保护，这些保护都没有进入全国市场。上一次的大崩溃已经表明了哪些保护措施有效，哪些措施让位。

当 FTX 失败时，其离岸交易所多年来滥用客户资产。但 FTX 旗下的几家实体——包括受 CFTC 监管的交易所和清算所 LedgerX——经历了整个崩溃，其客户的资产被隔离且完好无损。 LedgerX 幸存下来的原因只有一个：它的保护是法律。这不是一个聪明的机制，而是一个简单的机制，监管机构要求并检查客户隔离，一旦恐慌开始，是否有人选择兑现它。FTX 不受监管的部分是靠承诺运行的。在同一屋檐下的一次崩溃中，法律得到遵守，承诺却被打破。

FTX 位于海外是有原因的。多年来，美国以执法代替规则来应对这一行业，其资本和人才流向规则明确的地方，即欧洲、亚洲和海湾地区。其余的都去了没有真正监管的地方，这就是像 FTX 这样的交易所所存在的差距。当华盛顿开始提供明确性时，这些公司开始返回美国：Nexo 在离开多年后又回来了，伦敦的 Wintermute 在纽约开设了办事处，瑞士的 Taurus 在纽约设立了办事处，为其银行客户提供服务。法律保护其所能达到的范围，而《澄清法案》将使这种迁移永久化，而不是让下一家公司选择黑暗。这将使受监管的在岸模式成为 Bullish 等公司的规范。 Bullish 是一家在纽约证券交易所上市的数字资产市场基础设施公司（CoinDesk 的母公司），该公司已经在法兰克福、香港和纽约等金融中心受到监管，目前正在寻求 CFTC 注册作为指定合约市场和衍生品清算组织。

系统吸收的故障与不吸收的故障之间的区别在于 LedgerX 已经划定的界限：联邦法律有效；承诺没有。《清晰法案》将在下一次危机造成损失之前将这一规定写入法律。每个规模的系统都经过严格的测试。只有那些建立在法律之上的人才能幸存。

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